2026年首钢朗泽冲刺‘港股CCUS第一股’，上市之路如何？

三年营收连续下滑 核心业务陷困境

2025年首钢朗泽营收数据表明, 公司连续三年收入下滑, 这与行业整体高增长形成显著反差。据弗若斯特沙利文数据, 在2023年到2025年期间, 中国采用合成生物技术的工业尾气制乙醇赛道销售额从大约6亿元增长到8亿元, 并且同比逐年升高, 然而首钢朗泽却逆势下降。

核心产品乙醇, 于公司总收入之中所占比重, 高达百分之八十一点三，此为营收下滑的主要成因。在二零二五年时, 燃料乙醇的市场价格, 震荡且回落, 再加上公司销量的增幅不足, 这使得核心业务, 于行业景气度上升的背景状况之下, 反倒陷入量价双杀如此尴尬的局面。

毛利率断崖式转负 亏损持续扩大

公司毛利率出现了如同断崖般急剧下滑的情况, 先是于2023年时为3.0%, 就此有了大幅转变, 到2024年变为 -16.6%, 而于2025年时这种状况更是进一步恶化, 达到了 -24.5%, 并且毛损规模持续呈现出扩大状。其中, 核心乙醇业务处于全面亏损状态, 在2025年时毛损率高达17.8%, 这成为了拖累整体业绩的主要原因。

虽然公司所采用的工业尾气合成乙醇这般路线, 其依照理论来说的生产成本处于4800至5900元每吨的范围之内, 此范围是低于同行谷物乙醇路线的6800至7000元每吨的, 然而实际的盈利表现却是远远逊色于竞争对手的。中粮科技在同样是面临着行业价格出现波动的这种情形之下, 到了2025年其毛利率依旧维持在了7.4%, 这便凸显出了首钢朗泽在成本控制方面存在着显著的短板。

产能利用率仅42% 规模效应缺失

公司具备着二十一万吨每年的乙醇产能, 然而在二零二五年的时候, 其整体产能利用率仅仅只是百分之四十二点一, 产能处于严重闲置的状况 , 这样一种低效的运营状态直接致使固定成本分摊不够充足, 没办法把技术路线所拥有的成本优势转变为实际的盈利, 从而成为毛利率转负的其中一个核心缘由。

就季度数据而言, 因量价有小幅回升而受惠, 在2026年一季度单季时, 毛损由2025年一季度的2110万元, 收窄到760万元, 毛利率从-19.4%提升至-4.8%。然而, 亏损收窄的幅度较为有限, 盈利的拐点依旧远远没有到来。

新业务培育期长 短期难担大任

身处核心业务深陷亏损的状况之下, 首钢朗泽同步展开中国饲料蛋白原料与可持续航空燃料这两条全新赛道的布局, 于饲料蛋白原料业务领域, 该公司是国内仅有的以工业化尾气发酵来生产微生物蛋白的企业, 在2023年到2025年期间收入从0.87亿元增长至0.92亿元, 然而当下此市场体量极小, 对业绩所产生的拉动限度有限。

关于SAF业务这一块, 公司当下还没有出现任何与之相关的收入情况。坐落于内蒙古包头之地的5万吨每年的SAF设施, 预定在2026年开始动工, 要到2027年才能够正式开展运营, 其业务落地还需要最少一年多的时间周期。虽然全球SAF市场在2025年的时候规模已经达到了342亿元, 可是国内市场依旧处在发展的起始阶段, 整体规模仅仅只有8亿元。

供应链存隐患 估值引发争议

这相关诉讼, 在2026年3时候呢达成了和解并且被撤销了, 可是历史纠纷所产生的影响, 并没有完全消除掉。在2026年的一季度期间, 吉元冶金给首朗吉元供应的工业尾气量, 跟同比相比下降了27.6%, 供应链的稳定性, 仍然有待去验证, 而这就给公司产能的恢复带来了一定的不确定性。

参照发行价格上限来计算, 公司进行发行时的市值大约是68亿港元, 与之对应的是2025年的市销率竟然高达11.6倍, 这远远高于中粮科技的不足1倍的市销率。在处于全球市场参与者稀少、中国市场还尚处在萌动发芽的初期阶段这样的背景状况下, 如此的一个估值水平缺少确切肯定的业绩作为支撑依据, 从而引发了市场对于其合理性的广泛的争议情况。

双碳政策红利与增长背离

行业赛道方面, 双碳政策不断加大力度, 从而为公司发展给予了长期的红利。有数据表明了, 中国燃料乙醇的市场规模, 从2021年的196亿元, 下降到了2025年的183亿元, 可是工业尾气制乙醇赛道的销售额，其复合增速竟然高达45.3%, 进而成为了燃料行业里面, 唯一保持着高速增长的细分领域。

然而, 首钢朗泽的经营表现, 和行业的高景气态势, 构成了极为显著的背离状况。在2025年的时候, 公司凭借着58.4%的全球合成生物技术CCUS市场份额, 处于龙头地位, 可是却没能把行业地位, 转变成为增长的动力源泉。这到底是因为技术路线迭代所产生的短暂阵痛, 还是算作公司核心竞争力衰退出现的预警信号?

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